梅花生物饲料添加氨基酸龙头浅析

全文长约字，主要介绍了上市公司梅花生物的基本面分析。阅读后你可了解：1.梅花生物的经营和市场行情。

2.梅花生物的利润模型和四季度业绩预估。

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起因

应邀研究一家上市公司，结论不错，梅花生物。

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从经营项目到利润分析

梅花生物的全称是梅花生物科技集团股份有限公司，说起“梅花生物”这个名字或许大家会比较陌生，但是说起“梅花味精”相信有很多人都非常熟悉，早年间我们在电视上看到倪萍阿姨代言的梅花味精广告就是他们家出品的。直到现在，梅花味精依然是公司重要的支柱业务，除此之外，公司还生产经营包含赖氨酸、苏氨酸在内的“动物营养氨基酸类产品”作为主销产品，以及“人类医用氨基酸及胶体多糖”和少量其他产品。总的来说，梅花生物是一家大宗商品生产型企业。经营模式也非常清晰，即：买入原材料→然后生产加工成商品→最后销售并形成利润。

年年度公司营收项目及营收占比示意图

大致了解了公司的业务模式后，下一步对企业利润进行分析建模则是投研工作的重头戏。梅花生物的分析重点在于两方面：

1.公司的主要产品赖氨酸、苏氨酸、味精类产品（谷氨酸、谷氨酸钠等）属于大宗商品，价格波动较大。

2.公司的主要原材料玉米也属于大宗商品，波动也较大。

由于价格波动分别来自于成本端和收入端，所以双边的大宗带来的是双倍的波动，好处是研究者可以很好的跟踪计算企业当前利润水平，坏处是长期来看这种波动给企业利润的预期造成了极大的冲击。统计近5年梅花生物的单季度营业收入和单季度营业利润，不难发现，营业收入的增长是稳步上升，而营业利润的波动却近乎没有规律。

以年年度为例，梅花生物新厂投产，规模增加，实现销售收入.5亿元，同比增长17%，但净利润仅与去年持平。虽然公司经营稳步向前，但是由于原材料玉米价格的大幅上涨，导致公司利润原地踏步。

同样的原理，由于公司主要产品赖氨酸和苏氨酸的今年年初的价格暴涨，即使原材料玉米的价格维持高位，今年上半年公司的净利润同比增长58%，也是比往常亮眼许多。

可见，梅花生物的利润模型是典型的价格指导型。

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市场与需求

现在，我们知道了梅花生物的最主要经营项目是：赖氨酸、苏氨酸和味精类产品，下一步需要了解这3种产品分别对应的市场需求。

赖氨酸是人和动物的必需氨基酸之一，对机体的生长发育影响较大且在小麦、玉米、稻米等谷物中含量极低，且在加工中容易被破坏，被称为第一限制氨基酸，主要用途是食品和饲料的营养添加剂。苏氨酸和赖氨酸一样，也是一种必需氨基酸，是猪饲料的第二限制氨基酸和家禽饲料的第三限制氨基酸，其最主要的用途也是饲料添加剂。最好理解的是味精，没有了味精，菜肴就少了滋味。

用宏观的方法思考后，我得出了一个朴实的结论。人类对于饮食的追求几乎是一种天性，随着经济能力的提升，口腹之欲是一种不断提升的需求，鸡猪牛羊的需求还远没有到天花板。无论是提升菜肴风味的味精，还是增加畜牧业产量的赖氨酸、苏氨酸，它们的市场需求必定会随着经济的发展，缓慢稳步向上。

遗憾的是，这个结论并不牢靠，有些细节是疏忽的。我国作为世界赖氨酸、苏氨酸生产、消费和出口第一大国，每年的产量的确是稳步提升，但是市场对于赖氨酸和苏氨酸的需求却没有理想中的稳定。年以来，因非洲猪瘟疫情影响，生猪存栏量大幅下滑，拖累了饲料的市场需求，赖氨酸整体保持偏弱运行，两款产品价格下降了7%和14%，苏氨酸则出现了需求萎缩。原因也很简单，毕竟只有活猪才需要饲料，可见生猪以及家禽的存栏量直接反应了赖氨酸和苏氨酸的市场需求。

至于味精领域，我国是全球味精的主要生产国，产量占全球总产量的76%。然而我国国内的味精销量已经趋于饱和，并无增长空间。根据卓创资讯统计，出口方面，东南亚的泰国、越南、印尼、缅甸及非洲、印巴等地为中国味精主要出口地，且近三年出口数据来看，上述地区的年度进口量基本上是稳中有涨，其中年东南亚味精进口量占到中国味精总出口量的66%。

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行业竞争

在赖氨酸和苏氨酸领域，梅花生物是不折不扣的龙头。

根据博亚和讯统计，年全球赖氨酸厂家数量依然在十多家以上，但全球98.5%赖氨酸及70%赖氨酸产能同比分别下降了9.1%、13.6%，产能下降主要原因为国内低效产能停产或退出生产。年全球苏氨酸产能同比下降10.4%，中国苏氨酸产能同比下降12.4%，行业低效产能基本出清。在这种行业逆境下，年梅花生物的动物营养氨基酸（主要是赖氨酸和苏氨酸）产量和销量同比增长分别是14.45%和16.43%，令我惊讶。

在味精领域，阜丰集团（港股）第一，梅花生物第二。

中国味精行业的历史，自年以来市场竞争加剧、政策趋严，行业先后经历了多次行业整合。经过深度整合，年中国具有生产能力的味精企业剩余6家，行业集中度CR3达到80%。年中国味精产能占全球的76%，供给量占全球的60%以上，是全球最大的味精生产国和味精输出国，其他产能主要分布在印尼、泰国、越南等地。

梅花生物是国内第二味精产能的公司，年又在吉林白城基地新建的二期味精项目按期投产，该项目投产后，公司味精产能规模达百万吨级，公司在味精领域的实力进一步增强。

年味精企业产能数据表

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利润预期与行情展望

前面介绍了公司的利润模型有三大影响因素：产品赖氨酸、苏氨酸的价格变化，原材料玉米的价格变化以及生猪家禽的存栏量。

文章写作的时间是年11月8日，当天赖氨酸的价格是13.2元/kg，比今年三季度季度的平均价格9.03元/kg（粗算）高出了46%，比去年四季度的平均价格8.62元/kg（粗算）高出53%。苏氨酸的价格是13.4元/kg，比今年第三季度的平均价格10.94元/kg（粗算）高出22%，比去年第四季度的平均价格8.31元/kg（粗算）高出61%。

在玉米价格方面，10月底的价格是.3元/吨，比今年第三季度的平均价格元/吨（粗算）低3.5%，比去年第四季度的平均价格元/吨（粗算）高4.7%。

在存栏量数据方面，三季度能繁母猪存栏量为万头，较二季度万头下降2.3％，生猪存栏万头，较二季度万头略降0.33％。

产品单价再次大幅上涨上升，原材料单价小幅下降，销量小幅下降，这三个条件决定了四季度的业绩会有非常亮眼的表现。

然而反观二级市场股票价格，梅花生物年年底收盘4.36元，一年的均价是5.23元，而现在的股价是6.32元，涨幅十分有限，股价动态市盈率仅11。

从图形上看，股价也处于一底比一底高的形态走势。恰逢今日更新公告，公司拟采用集中竞价交易的方式从二级市场回购公司股份。再考虑到四季度利润增长预期，多重因素叠加，行情未来可期。

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总结

梅花生物是家生产型企业，主要产品是赖氨酸、苏氨酸和味精，市场占有率极高，是饲料添加氨基酸和味精产品的龙头企业。饲料氨基酸的市场需求随畜牧业的兴衰而波动，味精的市场则趋于稳定，销量无明显成长性。成本端的玉米价格，以及产品端的赖氨酸、苏氨酸和味精价格是决定企业利润的关键因素，他们价格上些许的波动会成倍放大企业利润的波动。今年4季度赖氨酸、苏氨酸的价格再次大幅上涨，预期会刺激4季度的利润也大幅提升，综合来看，未来行情比较乐观。

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本文作者/煮甜芋

我没有“明天就涨停”的消息

却也能挣钱

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